人民币新年展望：对美元汇率贬到7.3？外储规模再缩水？

美元依旧强势、年初购汇额度重新恢复、扬言要“将中国纳入汇率操纵国”特朗普即将在1月底就任，摆在人民币汇率面前的2017年考卷，似乎并不轻松。

2016年，人民币对美元中间价贬值了6.8%，这一年度幅度远远超过了2014年的0.36%和2015年的6.12%，而2016年即期汇率的贬值幅度更大，达到了7.02%。在2015年正式启动“8·11新汇改”后，整个2016年，人民币出现了三轮较为明显的贬值，并贯穿全年： 2016年1月、2016年5-8月、2016年国庆后至今。

随着5万美元购汇额度的恢复，人民币汇率会在2017年年初就破7吗？2017年波动幅度有多大？在贬值压力下人民币汇率形成机制改革将如何推进？

猜想一：人民币对美元年底贬值到7.3？

高盛高华在最近发布的研报中对2017年中国的宏观经济进行了预测，该机构认为，中国2017年经济增速将温和放缓至6.5%，通胀率上升至2.3%，人民币则可能面临持续贬值的压力，预计2017年底人民币对美元汇率为7.3。

这意味着，2017年人民币对美元汇率的贬值幅度将在5%左右。

摩根士丹利也认为，2017年底人民币对美元汇率将持续温和贬值到7.3。

该投行认为，从贸易角度上，人民币并不具备大规模贬值的基础，不过从中、美两国货币政策周期的角度来讲，中国与美国周期相悖，目前，美元已进入强势美元周期。2017年人民币兑美元依然是一个比较渐进的可控贬值速度，监管部门还会继续采取干预措施来避免汇率市场出现大幅的波动。

野村证券认为，考虑到美国政治因素、美联储政策风险和全球政治不确定性，人民币将在2017年继续贬值。在该机构看来，人民币高估了约4.0%，中国将增加外汇灵活性的目标将会支持中期人民币进一步贬值。

在野村证券看来，特朗普上台后的另一个风险是迅速把中国列为货币操纵国，以及可能对中国产品征收关税。如果被征收关税，中国可能会报复。

摩根大通的预计相对乐观，预计2017年人民币对美元贬值幅度为3%。

猜想二：购汇额度重置带来年初购汇压力增大？

对外汇市场参与者甚至普通人来说，2016年年初“股汇齐跌”的情景可能还历历在目，而2017年伊始，新的5万美元购汇额度将重新释放。

“预计年初会有比较强的购汇压力，一方面个人5万美元购汇额度重置，另外春节等假期旅游也有购汇需求。”沪上某中资行外汇交易员表示，相比美元的升值和贬值，结售汇逆差是人民币贬值压力最直接的原因。

不过，招商证券首席宏观分析师谢亚轩认为，个人5万美元购汇总量并不大，对外汇市场的冲击力有限，也不必要对购汇额度进行限制。

据其测算， 2015年以来，个人5万美元购汇总额应该在600亿美元至1200亿美元，其中有四分之一左右可能在2017年1月集中购汇，金额在150亿美元至300亿美元之间。这样的购汇规模不能算小，但放在一整年的时间维度内看，这个规模并不算大，此前，个人日均购汇近1亿美元的情况也不罕见，只需商业银行、央行等市场主体做足应对工作，对市场的冲击力并非不能承受。

为何只估算四分之一而不是全部集中在1月购汇？谢亚轩认为，一是人民币兑美元汇率未来仍有不确定性，可能贬也可能升，购汇者一定程度会考虑择时；二是一次性拿出近35万元人民币也非易事。

中金公司则认为，外储跌破3万亿美元是个心理冲击，叠加个人换汇的集中增加，可能带来一定的市场压力。但该机构认为，央行应不会临时调整换汇额度，因为这只会徒增市场恐慌；但不排除可能在银行层面给予一定的窗口指导，甚至增加一些购汇的文件证明等要求。

猜想三：汇改接下来怎么走？

在2015年8月调整人民币对美元汇率中间价报价机制、2016年初确立的“收盘汇率+一篮子货币汇率变化的人民币兑美元汇率中间价形成机制”，2017年，汇改的可能性方向在哪里？

兴业证券首席经济学家鲁政委在接受澎湃新闻记者采访时表示，2017年人民币汇率有望进一步提高市场化，表现则是，人民币的波动率将进一步提高。在其看来，相对日元、欧元、英镑等主要货币对美元的波动率，人民币的波动率依然偏小。

国泰君安首席经济学家林采宜则认为，以目前的外汇储备存量，中国能偿还6-7倍短期外债和24个月的进口付汇，短期偿付压力很小，汇率风险主要来自于汇率贬值预期下的资本流出。因此，人民币汇率形成市场化、适度扩大波动区间既是我国汇率制度改革的目标，同时也是应对资本流动规模剧增的重要措施。因此，人民币汇率形成机制从有管理的浮动汇率制过渡向完全自由浮动的“清洁浮动”体制未必没有可能。在人民币利率制度市场化完成的前提下，借助于外部冲击之力，彻底完成汇率形成机制的市场化改革。

不过，也有观点认为，2017年并不会看到大的汇改动作。

谢亚轩认为，2017年人民币汇率没有大的制度变革，仍将延续参考篮子的汇率形成机制。比较中央经济工作会议文件，“完善汇率形成机制（2016）”与“要在增强汇率弹性的同时，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定（2017）”不同的提法，意味着，参考篮子的汇率形成机制在2016年已经形成并得到认可，2017年不会有汇率方面的重大政策调整，就是在现有政策框架下波动，“一步到位”说可以歇一歇了。

猜想四：外汇储备还会出现大幅缩水吗？

在央行、外加上外汇储备多元化投资以及藏汇于民等因素，中国的外汇储备在2017年继续“瘦身”，可谓板上钉钉。

截至2016年11月，中国人民银行手中握有的外汇储备仍有3.05万亿美元，中国仍然是全球拥有最庞大外汇储备的国家。但相较一年前，中国的外汇储备降低了2788亿美元。

外汇储备从2014年6月最高的39932.13亿美元，到2016年11月，缩水了9000多亿美元。

中国社会科学院学部委员余永定余永定就多次旗帜鲜明地表示，应该停止干预汇率，关键问题是保外汇储备而不是保汇率。

面对一年多来“外储够不够用”的疑问，中国人民银行副行长易纲11月底接受新华社采访时明确表示，“十分充足”。

“尽管近期中国外汇储备有所下降，但仍高居全球首位，是十分充足的。无论从哪个角度看，中国的外汇储备是非常充裕的，覆盖全部外债和6个月进口后还有充足的余量，况且近年来还有每年大约5000亿美元的贸易顺差和1200亿美元的外商直接投资通过金融媒介供应全社会的用汇需求。”易纲说。

不过，市场上的贬值预期，仍意味着手握众多外汇储备的监管层，不能再掉以轻心。

中金公司12月预计，中国外汇储备可能会在近期跌破3万亿美元，考虑到汇率变动使外储美元估值缩水、美联储加息以来美元升值预期有增无减，外汇流出压力有所增加，若比照上月外汇净流出规模，正常推算显示，外储在12月会跌至3万亿美元以下。