市场风格切不切，买什么？任泽平：改革牛2.0兑现是关键

12月3日，沪指暴跌后四连阳冲击3600点。A股大力反弹背后，成长股与蓝筹之间的博弈愈发激烈。连日来，有关风格切换的几大关键问题萦绕着市场。

一、风格到底切不切换？

2015年新财富最佳宏观分析师、国泰君安首席宏观分析师任泽平从三大角度进行考量，认为未来风格切换和行情升级核心是要观察增量资金入市和利好出现。

从资金面看，目前仍是存量博弈，但年底和年初是银行理财、险资等潜在增量资金做大类资产配置的决策时点，在资产荒背景下，可以用期权的思路看潜在增量资金会否、何时以及以何种方式进场。

从基本面看，金融地产建材等蓝筹的吸引力无非是股息率价值和基本面改善。随着6-11月债市利率中枢下移，股息率价值有所凸显。基本面改善无非是需求侧刺激、产能收缩和供给侧改革推动的公司治理效率改善。考虑到经济潜在增长率下降和旧增长模式落幕，需求侧刺激只能推动短暂的反弹，在市场上已经难以获得共识，预计公共政策部门也不会走回头路。

因此，金融地产建材等蓝筹估值中枢的抬升有赖于产能收缩和供给侧改革提升效率，水泥玻璃等行业已经看到产能的出清，SDR、注册制、军改等供给侧改革近期取得一定进展。

2014年下半年风格从成长往价值切换是由蓝筹估值洼地、增量资金入市、改革提速等推动。事实上，当时市场追捧蓝筹并不是由于需求侧刺激，而是由于混改、一路一带等供给侧改革使得投资者预期蓝筹基本面改善进而抬升估值中枢，因此提出“改革牛+转型牛+水牛”，而不是“刺激牛+周期牛”。可见，2013、2014、2015年行情大的逻辑并没有变化，就是投资中国的未来。转型，是这个时代永恒的趋势，无非是从下到上的成长，还是从大到小的蓝筹。

从配置的角度，考虑到前期中小创大涨、注册制提速预期引发的估值回归担忧等引发成长股近期暂时休整，股息率、增量资金期权、改革牛2.0期权等引发蓝筹在存量资金情况下提前躁动，行情能否延续显然取决于增量资金入市和改革牛2.0能否兑现，与需求侧刺激无关。场内投资者已加仓蓝筹，看后续有没有增量资金入场。

二、增量资金从哪来？

2015年新财富最佳策略分析师、国泰君安首席策略分析师乔永远则坚定认为：不要犹豫，赶快切换。风格切换第一阶段存量资金调结构，第二阶段增量资金入场接力。

市场最为关心的问题在于增量资金到底能不能入场接力？乔永远指出：第一，资产配置荒的大环境没有发生改变，广谱利率水平持续下行，而A股部分蓝筹股股息率在大类资产配置中的吸引力逐渐上升；

第二，即将召开的中央经济工作会议将显著提升市场对于增长目标和政府稳增长力度的认识，驱动社会资金提升风险偏好入场买入地产产业链及高股息率蓝筹股。

三、买什么？

风格切换了，买什么？乔永远继续推荐金融地产：

1）房地产板块除了12月1日报告推荐的龙头房企，加大配置新北京区域二线蓝筹标的（荣盛发展/北京城建）；

2）水泥板块推荐区域品种（宁夏建材/冀东水泥）；

3）金融板块中券商股贝塔逻辑最顺（东方证券/华泰证券），保险股纯寿险弹性大（新华保险/中国人寿），银行股首选弹性品种（南京银行/宁波银行）；

4）家电股配高股息率白电（格力电器/美的集团）;5)低估值水电受益电改（长江电力/国投电力）。

四、潜在风险是什么？

任泽平认为，未来潜在的风险点是汇率（破坏资产荒和肉烂在锅里的逻辑）、地缘政治（破坏风险偏好）、信用风险等。

兴业证券分析师张忆东指出，2016年A股行情仍是泡沫市，需提防的黑天鹅是美联储超预期收缩。他认为2016年股票扩容力度强于2015年，但增量资金比2015年弱；证金公司为代表的国家队保持对行情较强管控力。

张忆东认为改革加力、有破有立，有望成为影响A股行情节奏和结构的最大变数，改革要打好“歼灭战”。

首先，不必过度关注指数，震荡市概率大，而要做好交易、把握波段机会。歼灭战在作战指导思想上，不以保守或夺取地方为主要目标，而以歼灭敌人有生力量为主要目标，以运动战为主。

其次，2016年的不确定因素更多，需要更重视风险收益、主动择时。歼灭战是贯彻积极防御战略方针的主要手段，灵活主动。

第三，2016年需要优选结构性机会、反复折腾。歼灭战主要特点是每一战必集中绝对优势兵力，采取包围迂回战术，在运动中各个歼灭敌人。